每經記者|王海慜  王硯丹    每經編輯|葉峰    

A股兩融市場迎來歷史性時刻！

2025年9月1日，A股兩融余額達到了22969.91億元，首次超過了2015年的峰值，創了歷史新高。其中融資余額22808.29億元，亦創出歷史新高。

隨后幾個交易日，盡管兩融余額有所波動，但一直高位運行。最新數據顯示，截至9月9日，兩融余額達到23197.18億元，其中融資余額23034.95億元，均再創歷史新高。

同樣是位于2.27萬億以上的歷史高位，2025年與2015年杠桿資金特點有何不同？A股目前風險如何？《每日經濟新聞》記者從多組統計數據中，找出了兩融數據10年輪回下不同的市場邏輯。

數據一：兩融標的數量從912只增加至4157只

東方財富Choice金融終端數據顯示，2015年6月18日，A股市場兩融標的數量一共為912只。2025年9月9日，兩融標的數量增加至4239只。

數據二：兩融余額占A股流通市值比重目前遠低于十年前

2025年8月25日以后，兩融余額占A股流通市值比重有所抬升，9月1日達到2.42%，9月2日和3日分別為2.44%和2.47%；9月9日進一步提升至2.5%。

再看2015年數據，為了更為直觀和更為科學，我們同樣取了峰值（2015年6月18日）前后幾個交易日數據，當時融資融券余額占A股流通市值比重已達到4%以上。

數據三：目前融資交易絕對金額更高，但占成交比重略低于2015年

融資交易金額更能說明市場交易活躍度。數據顯示，8月25日至9月2日，融資買入金額一直位于3000億元以上，占A股交易額的比重在11%左右。9月3日開始，隨著市場調整，單日融資買入金額跌破3000億元，但仍維持在2600億元~2900億元之間的相對高位，兩融成交占比也一直維持在11%左右水平。

而在2015年6月12日至6月18日，兩融交易額在1500億元至2200億元區間波動，占A股交易額比重多在12%以上。

這種兩融交易金額目前更高、但交易比重更低的現象，與A股總體成交額攀升有關。近期A股交易連創歷史新高，在此過程中，融資資金活躍，但投資者用自有資金參與比例更高。

數據四：投資者數量增加，但兩融人均負債下降

最新數據顯示，目前A股兩融個人投資者數量超過760萬名，機構投資者超過5萬名。

參與交易方面，8月25日、26日、27日參與交易的投資者數量突破60萬名大關，但隨著市場波動，單日參與交易投資者數量有所減少，9月3日~9月5日約參與兩融交易投資者不足50萬名，9月8日則回升至52萬名以上，但9月9日又大幅回落至48.6萬名。

十年前，兩融交易尚未像如今一樣普及，2015年6月中旬，個人投資者數量約為380萬，機構投資者數量超過6800家。6月12日、15日單日參與交易投資者數量峰值約為44萬名，之后減少至30萬名以內。

有負債的融資融券投資者數量方面，2025年9月9日，共有近180萬名投資者有負債，2015年6月18日，有融資融券負債的投資者一共138.7萬名。

以此計算，2025年9月9日，兩融交易者人均負債為128.4萬元；2015年6月18日，兩融交易者人均負債約為163.91萬元。

數據五：創業板兩融余額大幅增加，而滬深300下降

從市場結構來看，各大指數的兩融余額表現出鮮明的結構性特征。以創業板為代表的成長賽道成為兩融資金配置的重點領域。

2025年9月9日，創業板兩融余額達到4845.23億元，而2015年6月則是千億元水平，2015年6月18日的時點金額為1038.30億元。

再看以滬深300為代表的藍籌股。

2025年9月9日，滬深300兩融標的兩融余額為7830.5億元，2015年6月18日這一數據為13006.58億元。

也就是說，十年以后，創業板兩融余額大幅增長了367%，而滬深300兩融余額下降了39.8%。

數據六：各行業杠桿率均明顯低于2015年高點

還有更多數據，證明兩融結構性特征明顯。

截至目前，兩融余額占A股流通市值比例排名前10的行業分別是計算機、社會服務、傳媒、綜合、國防軍工、房地產、環保、商貿零售、通信、汽車，這10個行業兩融余額占比的均值是2.72%。

相比之下，上一輪杠桿牛，兩融余額的最高點出現在2015年6月18日，彼時，兩融余額占A股流通市值比例排名前10的行業分別是綜合、社會服務、輕工制造、通信、電子、基礎化工、非銀金融、農林牧漁、有色金屬、電力設備，而這10個行業兩融余額占比的均值則高達6.51%。

總體來看，目前31個申萬一級行業的兩融余額占比均要低于2015年的高點，其中銀行、輕工制造、食品飲料、煤炭等行業的兩融余額占比數額要比2015年的高點大幅下降超70%。而降幅相對較小的汽車、石油石化、建筑裝飾、計算機，目前的兩融余額占比也要比2015年高點下降超30%。

另一方面，在杠桿資金買入強度上，目前的水平也要遠低于2015年高點。今年9月1日~8日，31個申萬一級行業兩融交易額占成交金額比例的均值為10.92%；相比之下，2015年6月15日~23日，31個一級行業兩融交易額占成交金額比例的均值高達19.25%，杠桿資金大舉入市跡象十分明顯。

數據七：近10年傳統行業兩融余額大幅下滑

盡管最近A股兩融余額多次刷新歷史新高，但各行業內部分化明顯。據統計，電子行業2025年9月上旬（9月8日）的兩融余額較2015年6月中旬（6月18日）時大幅增長了275.32%，與此同時，計算機、電力設備、通訊、美容護理、汽車則分別增長了68.14%、135.26%、79.3%、116.96%、79.95%。

相比之下，近年來，杠桿資金卻選擇大舉撤離以金融、地產為代表的傳統產業。例如，銀行、非銀金融、房地產、建筑裝飾、鋼鐵、煤炭、石油石化近10年兩融余額的降幅分別高達54.8%、29.5%、61.2%、45.32%、59.2%、52.4%、44%。

總體來看，與2015年行情高點時杠桿資金主要集中在金融地產，以純概念炒作為主不同，當前杠桿資金的行業分布更具有科創成長屬性。

數據八：板塊局部杠桿資金熱度偏高

盡管從具體行業層面來看，目前滬深兩市的杠桿率遠低于2015年6月中旬。不過，在一些板塊局部的熱度卻顯得偏高。

記者選取了2015年“互聯網+”行情的五大龍頭東方財富、生意寶、萬達信息、衛寧軟件、樂視網，以及2025年“AI+”行情的五大龍頭新易盛、中際旭創、天孚通信、寒武紀、勝宏科技，做了一番比較。

結果顯示，今年9月1日~9月8日，“AI+”行情5大龍頭兩融交易額占成交額的比例均值為15.64%，不僅遠超A股市場均值的11.01%，還超過了2015年“互聯網+”行情巔峰時5大龍頭兩融交易額占比均值的12.26%。此外，9月1日~9月8日，“AI+”5大龍頭兩融余額占流通市值比例均值為3.52%，雖然低于“互聯網+”行情巔峰時5大龍頭的水平，但要比當前A股市場平均水平高出近一個百分點。

由此可見，在交易層面，最近，部分“AI+”行情龍頭存在一定過熱跡象。

但業內也有不少觀點認為，A股此輪行情熱門板塊的基本面要比2015年更為扎實。雖然最近“易中天”們杠桿率顯得偏高，但今年來有強勁的業績支撐。

具體而言，新易盛、中際旭創、天孚通信、勝宏科技今年上半年的平均業績同比增速高達207%，寒武紀也是扭虧為盈，實現歸母凈利潤10.38億元。相比之下，2015年的互聯網+龍頭相對缺乏業績支撐，除了東方財富當時因牛市業績短期爆發外，萬達信息、衛寧軟件、樂視網2015年上半年業績均表現相對平淡，平均業績同比增速為50.6%，生意寶2015年上半年的業績增速甚至為負值。

據中信證券日前發布的研報，今年上半年產業高景氣且凈利潤同比增速可觀的板塊集中在科技行業，例如通信、人工智能、云計算、半導體、游戲、創新藥等，這也與二級市場的表現相符。

不過，近期，一些累計漲幅較大的科技概念股的高估值風險也引發了市場的廣泛關注。記者從近期漲幅、融資余額占比、融資余額增速、上半年業績增速等維度篩選出在現階段具有一定“去杠桿”風險的個股發現。 其中不乏淳中科技、影石創新、東芯股份、思泉新材等近期市場熱門股，這些個股大多估值較高，其中淳中科技目前動態市盈率超千倍。

分析師：與2015年有顯著差異

那么，該如何解讀當前的兩融數據？

西部證券策略聯席首席分析師徐嘉奇對《每日經濟新聞》記者表示，與2015年相比，A股兩融市場在資金結構、風險承受能力和資金推動邏輯等方面，均呈現明顯差異。

首先，從資金結構上，他指出，目前A股兩融余額雖創歷史新高，但兩融市值占比、兩融交易額占A股成交額比例等杠桿率指標并不高。市場杠桿水平處于相對合理區間，整體風險可控。

同時，他指出，當前兩融幾乎成為唯一的合法加杠桿途徑，監管層對資金渠道的穿透式管理嚴格，場外配資基本受控，不像2015年有大量如傘形信托等無序的場外杠桿資金。另外，除了兩融資金，公募、私募、北向資金等多路資金也在進場，同時居民儲蓄加速向權益市場遷移，加上外資持續流入，形成了“內資 + 外資”的雙輪驅動結構，使得市場資金結構更加多元化，相比2015單一的杠桿資金更具可持續性。

此外，據徐嘉奇觀察，在兩融余額持續沖高的背景下，單日參與兩融交易的投資者數量并未同步跟進、持續攀升，反而自8月25日觸及67.23萬名的年內峰值后，呈現震蕩回落態勢。“與2014年-2015年杠桿加速的階段性特征明顯不同，本輪兩融規模上行節奏更平穩。這表明當前資金推動市場的邏輯更加注重長期和可持續性，而不是短期的快速加杠桿。”

徐嘉奇指出，2025年投資邏輯上更注重業績和基本面，兩融資金更多流向業績確定的領域和新質生產力相關的成長板塊，如半導體、人工智能等，這是“業績-股價”的正向反饋，同時，政策的引導也對資金流向起到了重要作用，推動資金流向符合國家戰略和產業發展趨勢的領域。“這表明投資者在參與兩融交易時較為理性，未出現盲目跟風加杠桿的現象。且本輪增量資金更多來自于對中期悲觀預期改善之后由債轉股的再均衡，此類資金依然對估值與基本面的匹配性有較高要求。這約束了當前純粹基于流動性牛市的大盤向上空間，使得市場的上漲更加有基本面的支撐，與2015年單純依靠杠桿資金推動市場上漲的邏輯有顯著差異。”

操作建議：

對于目前融資融券市場板塊間存在明顯分化的局面，徐嘉奇也向投資者提出了操作建議。

一、調整投資組合方面

①評估板塊杠桿率水平：投資者應密切關注各板塊的杠桿率指標，如兩融余額占比、兩融交易額占比等。當某一板塊的杠桿率快速上升時，可能意味著該板塊受到市場資金的追捧，但也可能存在過熱和回調的風險；反之，杠桿率較低的板塊可能具有更高的安全邊際和潛在的投資機會。同時，不同板塊的杠桿率存在顯著差異，金融板塊通常杠桿水平較高，而消費、科技等板塊杠桿率相對較低。投資者應定期評估各板塊的杠桿率，了解其在不同經濟周期下的風險特征。

②結合基本面分析：在關注杠桿率的同時，要結合板塊的基本面進行綜合分析。對于基本面良好、發展前景明確且杠桿率合理的板塊，可以適當增加配置比例；而對于基本面不佳、杠桿率過高的板塊，則應謹慎對待，避免盲目跟風。

③分散投資：不要將資金集中投資于杠桿率高或低的單一板塊，而是應構建多元化的投資組合，分散投資于不同行業、不同風格的板塊。這樣可以在一定程度上降低因單一板塊波動帶來的風險，同時也能把握不同板塊的投資機會。

④動態調整：市場是動態變化的，板塊杠桿率也會隨之波動。投資者應定期對投資組合進行評估和調整，根據板塊杠桿率的變化以及市場整體情況，適時調整各板塊的配置比例，保持投資組合的合理性和靈活性。

二、操作上規避潛在風險的要點

①控制杠桿比例：如果投資者參與兩融交易，應根據自身的風險承受能力和投資目標，合理控制杠桿比例。避免過度杠桿化，以免在市場波動時承受過大的損失。

②分散投資：不要把所有資金集中在一個板塊或少數幾只股票上，應選擇不同行業、不同風格的標的進行投資。

③設置止損止盈：無論投資哪個板塊，都應設置合理的止損和止盈點。當投資出現虧損達到止損點時，及時止損以避免損失進一步擴大；當投資獲利達到止盈點時，適時獲利了結，鎖定收益。

④關注市場動態和政策變化：及時了解宏觀經濟政策、行業政策以及市場流動性等方面的變化，這些因素都會對板塊杠桿率和個股表現產生影響。例如，當監管部門加強對某行業的杠桿監管時，該行業的高杠桿企業可能會面臨較大的調整壓力，投資者應提前做好應對準備。

⑤保持良好的心態：杠桿交易具有放大收益和風險的特點，投資者在操作過程中要保持冷靜和理性，避免因情緒波動而盲目追漲殺跌，理性分析市場和板塊的變化，避免盲目跟風操作。即使行情向好，也需保留一定比例的現金，用于低位補倉或應對突發利空。

封面圖片來源：每日經濟新聞

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